Paweł Sakowski Finanse I 16/3/2003
Analiza wskaznikowa
Dla oceny kondycji finansowej przedsiębiorstwa dokonuje się trzech rodzajów porównań dla obli-
czonych wskazników. Należą do nich:
a) ważny punkt odniesienia
Dokonuje się porównania danego, obliczonego wskaznika z ważnym punktem odniesienia. Cho-
dzi tutaj o ważną normę obowiązującą wiele firm i branż. Przykładem może być wartość dla
wskaznika płynności bieżącej, który powinien kształtować się w przedziale od 1,5 do 2,0. Po-
zwala to na dokonanie zestawienia i analizy przedsiębiorstwa. Niestety, występowanie takich
norm jest ograniczone poprzez różnice między branżami i specyfikę firm.
b) dynamika czasowa
Poprzez obliczanie wartości wskazników dla więcej niż jednego roku, można zbadać ich trend
w czasie, przekonać się, które z nich poprawiają swoją wartość, a które pogarszają. Takiego
rodzaju zestawienie pozwala ustalić, czy zaczynają się w firmie trudności rozwojowe.
c) branża
Dysponując takim samym wskaznikiem obrazującym wspólny okres dla więcej niż jednej firmy,
otrzymać można porównanie budżetowe. Wspólny okres gwarantuje niezmienność środowiska.
Różnice, jakie pojawią się, muszą ukazywać różnice między firmami, a nie różne punkty w ko-
niunkturze. Ważne jest przekonanie, że inne różnice, jak: rozmiar, asortyment produkcji, ryn-
ki, technologia wytwarzania, polityka rozliczeniowa itp., nie są na tyle duże, aby spowodować
bezsensowność porównań.
Istotne znaczenie ma porównanie wyników przedsiębiorstwa ubiegającego się o kredyt z wyni-
kami innych przedsiębiorstw w danej branży. W każdej branży istnieją bowiem typowe dla niej
wartości wskazników, służące do porównań sytuacji ekonomiczno - finansowej. Celowe przy tym
jest choć nie zawsze możliwe z powodu dostępności do informacji przeprowadzenie porównań
podmiotów gospodarczych funkcjonujących w zbliżonych warunkach ekonomiczno - finansowych,
np. o podobnym zatrudnieniu, kapitałochłonności, wielkości obrotów, kapitale własnym.
Odpowiedni wskaznik pozwala na kompleksową ocenę obecnej i przyszłej pozycji finansowej klien-
ta. Pokazuje ponadto zdolność firmy do generowania zysku (rentowności) oraz do wywiązywania
się z bieżących zobowiązań. Jest też zródłem informacji o efektywności wykorzystania zasobów
majÄ…tkowych firmy.
Analiza wskaznikowa umożliwia szybkie uzyskanie widoku na funkcjonowanie danego przedsię-
biorstwa. Jedynym ograniczeniem jest to, iż opiera się ona na danych z przeszłości, nie uwzględ-
niając warunków działania w przyszłości.
Wskazniki oblicza się na podstawie danych rynkowych (np. giełdowych) dotyczących spółki oraz
na podstawie sprawozdań finansowych firmy takich jak: bilans, rachunek zysków i strat oraz
rachunek przepływów pieniężnych
Najczęściej stosuje się podział wskazników na pięć grup:
" płynności - mierzą zdolność spółki do wywiązywania się z krótkoterminowych zobowiązań,
inaczej czy firma ma szybki dostęp do gotówki,
" aktywności - informują o tym jak szybko firma zamienia swoje zapasy i należności na ra-
chunkach na gotówkę,
" zadłużenia - informują o zadłużeniu spółki i jej zdolnościach do obsługi tego zadłużenia,
" rentowności (zyskowności) - służą do oceny wielkości zysku osiągniętego z poniesionych
przez spółkę nakładów
1
Paweł Sakowski Finanse I 16/3/2003
" wartości rynkowej - mają za zadanie ocenę wartości rynkowej spółki, która to wartość zależy
od cen jej akcji.
1 Wskazniki płynności
1.1 wskaznik bieżącej płynności - CR (Current Ratio)
aktywa bieżące
Current Ratio =
pasywa bieżące + bieżąca rata kredytu długoterminowego
Wskaznik bieżącej płynności (CR) mierzy zdolność firmy do zdobycia gotówki w celu wywiązania
się z należnych zobowiązań. Wskaznik ten informuje, ile razy bieżące aktywa (zapasy, należności,
środki pieniężne, krótkoterminowe papiery wartościowe i rozliczenia międzyokresowe czynne) po-
krywają bieżące zobowiązania (kredyty, zobowiązania, rozliczenia międzyokresowe bierne, bieżącą
ratę kredytu długoterminowego).
Zadowalający poziom tego wskaznika powinien kształtować się w przedziale od 1,5 do 2,0. Wskaz-
nik poniżej 1,5 może być symptomem występowania trudności płatniczych, zaś wynik na poziomie
1,2 powinien być uważany za minimalny poziom bezpieczeństwa finansowego firmy.
1.2 wskaznik płynności szybki - QR (Quick Ratio)
aktywa bieżące - zapasy
Quick Ratio =
pasywa bieżące + bieżąca rata kredytu długoterminowego
Stawka szybkości jest miarą płynności znacznie węższą niż stawka bieżąca. Wskaznik ten ilustruje
stopień pokrycia zobowiązań bieżących (w tym przypadających na badany okres rat kredytu
długoterminowego) aktywami o dużym stopniu płynności, które mogą być szybko przekształcone
w formę pieniężną.
Optymalna wielkość tego wskaznika powinna zawierać się w granicach od 1,0 do 1,2. Wskaznik
ten w zasadzie nie powinien być niższy od 1,0, bowiem oznaczałoby to, że przedsiębiorstwo ma
trudności płatnicze. Wartość graniczna wskaznika ustalona została na poziomie 1,5.
Ważnym elementem jest to, aby różnica między wskaznikiem płynności bieżącej a wskaznikiem
płynności szybkim nie była zbyt duża. Oznaczałoby to, że przedsiębiorstwo utrzymuje zbyt wy-
soki poziom zapasów (zamraża środki obrotowe). Natomiast wysokie wskazniki płynności mogą
wskazywać na brak zarządzania płynnymi aktywami. Nadmierna płynność środków ma bowiem
negatywny wpływ na poziom rentowności (nieproduktywne gromadzenie środków płatniczych na
rachunkach bankowych i występowanie wysokich stanów należności) przy obliczaniu należności
przeterminowanych i spornych, które nie stanowią prawidłowych płynnych aktywów bieżących.
Wskazniki płynności finansowej służą do oceny racjonalności polityki finansowej przedsiębiorstwa
w zakresie utrzymania płynności płatniczej, czyli zdolności do wywiązywania się podmiotu ze
zobowiązań krótkoterminowych w wymaganych terminach zapłaty.
2 Wskazniki aktywności
2.1 wskaznik rotacji należności
Określa, ile razy w ciągu roku firma odtwarza stan swoich należności.
2
Paweł Sakowski Finanse I 16/3/2003
przychody ze sprzedaży
przeciętny stan należności z tytułu dostaw
Zadowalający poziom tego wskaznika powinien oscylować w przedziale 7,0 10,0. Jeżeli wartość
wskaznika spada poniżej 7,0 oznacza to, że przedsiębiorstwo kredytuje swoich klientów, co wiąże
się z długim zamrożeniem środków pieniężnych w należnościach.
2.2 wskaznik rotacji należności w dniach (Receivables Turnover)
przeciÄ™tny stan należnoÅ›ci z tytuÅ‚u dostaw × ilość dni w okresie
przychody ze sprzedaży
Wskaznik ten ilustruje skuteczność egzekwowania należności. Określa ilość dni sprzedaży, za którą
nie uzyskano jeszcze środków pieniężnych. Pokazuje sprawność egzekwowania należności tzn. cykl
inkasowy. Długość cyklu produkcyjnego determinuje wielkość tego wskaznika. Pełni on ważną
rolę przy analizie zatorów płatniczych. Jego niższy poziom świadczy o korzystniejszej sytuacji
finansowej.
W wielu przedsiębiorstwach niezrealizowane należności wynoszą około 2 miesięcy. Kiedy płatności
przekraczają ten okres powstaje zagrożenie zatorów płatniczych.
Optymalna wartość tego wskaznika zależy od rodzaju działalności przedsiębiorstwa.
2.3 wskaznik rotacji zapasów (Inventory Turnover)
Określa ile razy w ciągu roku firma odnawia swoje zapasy.
sprzedaż netto
przeciętny stan zapasów
Niski poziom wskaznika wskazuje na nadmierne lub zbędne zapasy utrzymywane przez przed-
siębiorstwo. Wzrost tego wskaznika oznacza, że zapasy wystarczają na coraz mniejszą liczbę dni
sprzedaży.
2.4 wskaznik rotacji zapasów w dniach
przeciÄ™tny stan zapasów × ilość dni w okresie
przychód ze sprzedaży netto
Wyraża co ile dni przedsiębiorstwo odnawia swoje zapasy dla zrealizowania sprzedaży. Wysoki
poziom wskaznika informuje o wolnym obrocie zapasami, niski o szybkim. W przypadku tego
wskaznika ważna jest branża, do której należy przedsiębiorstwo. Inny jest optymalny poziom
wskaznika w zakładach mięsnych (krótszy), a jeszcze inny np. w firmach skupujących sezonowo
runo leśne (dłuższy).
2.5 cykl operacyjny (Operating Cycle, cykl obiegu kapitału obrotowe-
go)
rotacja należności + rotacja zapasów
Wskaznik ten jest ogólną miarą płynności środków obrotowych tzn. długości okresu (dni), jaki
jest potrzebny do zamiany kapitału obrotowego na środki pieniężne.
3
Paweł Sakowski Finanse I 16/3/2003
2.6 wskaznik rotacji aktywów (total asset turnover)
sprzedaż netto
przeciętny stan aktywów
2.7 wskaznik kontroli kosztów
koszty administracyjne
sprzedaż netto
Wskaznik mówi o udziale kosztów administracyjnych w wartości sprzedaży. Jego wartość powinna
zawierać się w przedziale 10 - 15%.
2.8 wskaznik operacyjności
koszt własny sprzedaży
sprzedaż netto
Wskaznik ten informuje o zdolności kierownictwa do kontroli i obniżki kosztów. Jego wartość
powinna mieścić się w granicach 50 - 90%. Przede wszystkim zależy on od rodzaju prowadzonej
działalności, stąd wskazane jest jego porównanie ze średnią branżową.
3 Współczynniki zadłużenia (wypłacalności)
3.1 wskaznik ogólnego zadłużenia (The Debt Ratio)
zobowiązania ogółem
aktywa ogółem
Informuje o udziale kapitału obcego w aktywach firmy. Pokazuje zatem, jaka część aktywów
firmy jest finansowana z długu. Im wyższy poziom tego wskaznika, tym sytuacja firmy jest ko-
rzystniejsza. Niższa wartość wskaznika oznacza mniejszy udział kapitału obcego w finansowaniu
działalności podmiotu. Według standardów zachodnich wartość wskaznika powinna zawierać się
w przedziale 0,57 - 0,67.
3.2 wskaznik zadłużenia kapitału własnego (The Debt/Equity Ratio)
zobowiązania ogółem
kapitał własny
Wskaznik pokazuje stosunek zadłużenia firmy do jej kapitałów. Określa stopień pokrycia zobo-
wiązań kapitałem własnym. W przypadku małych firm jako prawidłową przyjmuje się relację 3:1.
Natomiast biorąc pod uwagę firmy średnie i duże, stosunek ten powinien wynosić 1:1.
3.3 wskaznik zadłużenia długoterminowego
zobowiązania długoterminowe
kapitał własny
Informuje o udziale zobowiązań długoterminowych w kapitale własnym. Zadowalający poziom
tego wskaznika wynosi 0,5 do 1,0.
4
Paweł Sakowski Finanse I 16/3/2003
3.4 wskaznik pokrycia zobowiązań odsetkowych (Times Interest Eear-
ned)
zysk operacyjny + odsetki
odsetki
Wskaznik pokazuje procent pokrycia zobowiązań odsetkowych wygenerowanym strumieniem go-
tówki, czyli ile razy płacone odsetki mieszczą się w zysku osiąganym przez przedsiębiorstwo. Im
wyższa wartość tego wskaznika, tym mniej uciążliwe jest dla firmy płacenie odsetek.
3.5 wskaznik kapitałowy
kapitał własny
aktywa ogółem
Wskaznik ten określa udział właścicieli przedsiębiorstwa w finansowaniu jego działalności oraz
związany z tym poziom ryzyka. Kapitał własny stanowi z jednej strony zródło samofinansowania,
a z drugiej materialną bazę zabezpieczania przed ryzykiem. Im wyższe wartości tego wskaznika,
tym wyższy stopień zabezpieczenia ryzyka.
3.6 wskaznik pokrycia I
kapitał własny
majątek trwały
Jest to jeden z podstawowych wskazników służących do oceny wiarygodności kredytowej wnio-
skodawcy. Przyjmuje się zasadę, że kapitał własny musi pokrywać co najmniej majątek trwały
przedsiębiorstwa i część majątku obrotowego. Im większa jest nadwyżka kapitału własnego nad
kapitałem obcym, tym solidniejsze jest przedsiębiorstwo jak kredytobiorca. Nadwyżka pozwala
bowiem na sfinansowanie części środków obrotowych z własnych kapitałów.
3.7 wskaznik pokrycia II
kapitał własny + długoterminowy kapitał obcy
majątek trwały
Określa stopień finansowania majątku trwałego przez pozostające do dyspozycji kredytobiorcy
długookresowe kapitały własne i obce. Wskaznik ten powinien wynosić co najmniej 100% pełnego
pokrycia. im wskaznik ten jest wyższy, tym większa jest stabilność firmy. Wartość poniżej poziomu
minimalnego oznacza, że majątek trwały finansowany jest krótkoterminowym kapitałem obcym,
co w niesprzyjających okolicznościach może prowadzić do utraty płynności finansowej.
3.8 wskaznik pokrycia majÄ…tku obrotowego
kapitał własny + pożyczki długoterminowe - majątek trwały
majÄ…tek obrotowy
Wskaznik ten określa stopień pokrycia majątku obrotowego pozostałością kapitału własnego i dłu-
goterminowego kapitału obcego. Przyjmując zasady pełnego pokrycia majątku trwałego przez
długookresowy kapitał, nadwyżka kapitału długookresowego finansuje środki obrotowe. Należy
pamiętać, że stale zaangażowane środki obrotowe firmy powinny być sfinansowane kapitałem
5
Paweł Sakowski Finanse I 16/3/2003
długookresowym. W innym razie część majątku obrotowego jest kapitałem krótkoterminowym,
co może prowadzić do trudności płatniczych, przede wszystkim w przedsiębiorstwach o niskiej
dochodowości.
4 Wskazniki rentowności
Wskazniki rentowności należą do najważniejszych mierników oceny dochodowości przedsiębior-
stwa. Są one wykorzystywane do obserwacji kierunku i tempa zmian rentowności w kolejnych
okresach działania przedsiębiorstwa. Mogą być również porównywane ze wskaznikami przeciętny-
mi, osiąganymi w tym samym czasie przez przedsiębiorstwa tej samej branży. Analiza odchyleń
wskaznika w obu płaszczyznach porównań daje możliwość wydania względnie trafnej opinii o kon-
dycji dochodowej przedsiębiorstwa.
4.1 wskaznik rentowności kapitału całkowitego - ROI (Return on In-
vestment)
zysk netto
kapitał całkowity
Wskaznik ten pozwala na ocenę rentowności całkowitego kapitału (własnego i obcego) zaanga-
żowanego w działalność przedsiębiorstwa. Rentowność kapitału całkowitego wskazuje, czy zasto-
sowanie kapitału obcego jest opłacalne. Opłacalność ta występuje wtedy, gdy oprocentowanie
kapitału obcego jest niższe od poziomu rentowności kapitału całkowitego.
4.2 wskaznik rentowności aktywów - ROA (Return on Assets)
zysk netto
aktywa ogółem
Wskaznik obrazuje zdolność firmy do generowania zysku operacyjnego, zatem ilustruje efektyw-
ność firmy w zakresie zarządzania aktywami. Informują o wielkości zysku przypadającym na
jednostkę wartości zaangażowanego w przedsiębiorstwie majątku. Im wyższy poziom rentowności
aktywów, tym lepsza sytuacja finansowa firmy. Zachodnie banki udzielające kredytów oczekują
od firm, aby wskaznik ten osiągał poziom 2-6 %. Jednocześnie w małych firmach powinien być
wyższy niż w dużych.
Formuła Du Pont dla ROA:
marża zysku netto × wskaznik rotacji aktywów
4.3 wskaznik rentowności kapitału - ROE (Return on Equity)
zysk netto
kapitał własny
Wskaznik pokazuje, jakie korzyści mogą osiągnąć właściciele z nakładów poczynionych dla utwo-
rzenia firmy. Wskaznik ROE można interpretować jako oprocentowanie kapitału własnego, a więc
powinien on znacząco przekraczać długookresową stopę oprocentowania, gdyż zaangażowany ka-
pitał powinien przynosić wyższy (o tzw. premię z tytułu ryzyka) zysk, niż wynosiłyby odsetki
6
Paweł Sakowski Finanse I 16/3/2003
bankowe. Im wartość wskaznika jest wyższa, tym korzystniejsza sytuacja finansowa firmy. Wskaz-
nik ten jest szczególnie ważny dla banku, bowiem wysoka stopa wzrostu jest symptomem dobrej
alokacji kapitału i informacją o rozwoju przedsiębiorstwa. Niska wartość wskaznika nie rokuje do-
brze na przyszłość: istnieje niepewność przedsięwzięcia, prawdopodobieństwo wycofania się z tej
działalności.
Formuła Du Pont dla ROE:
ROA × zysk netto
kapitał własny
= marża zysku netto × wskaznik rotacji aktywów × mnożnik kapitaÅ‚u wÅ‚asnego
gdzie:
aktywa
mnożnik kapitału własnego (equity multiplier) =
kapitał własny
4.4 wskaznik rentowności sprzedaży - ROS (Return on Sales), marża
zysku netto (Net Profit Margin)
zysk netto
przychody ze sprzedaży
Wskaznik ten ilustruje relację zysku operacyjnego do kwoty sprzedaży. Zysk operacyjny osiągnięty
z podstawowej działalności firmy pozwala na porównanie - w przekroju czasowym i podmioto-
wym - efektywności poszczególnych firm tej samej branży. Nie uwzględnia on wpływu czynników
finansowych (np. wpływów i kosztów operacji finansowych). Im niższy jest wskaznik, tym więk-
sza wartość sprzedaży musi być zrealizowana dla osiągnięcia określonej kwoty zysku. Z kolei im
wyższy poziom wskaznika, tym wyższa efektywność osiąganych dochodów. Pożądany jest zatem
wysoki poziom tego wskaznika. Poziom tego wskaznika jest zdeterminowany rodzajem działalności
firmy i powinien być porównywalny ze wskaznikami w tej samej branży.
4.5 marża zysku brutto (Gross Profit Margin)
zysk brutto
przychody ze sprzedaży
5 Wskazniki wartości rynkowej
5.1 zyskowność na jedna akcję (Earning per Share Rratio - EPS)
Określa wielkość zysku, przypadającą na pojedynczy udział lub akcję.
zysk netto
ilość wyemitowanych akcji
EPS jest wskaznikiem rynkowym określającym sytuację spółki na rynku. Może on być aktuali-
zowany w różnych okresach, chociaż najczęściej obliczany jest co kwartał na podstawie raportów
kwartalnych spółek publicznych.
IstniejÄ… dwa sposoby obliczania EPS:
7
Paweł Sakowski Finanse I 16/3/2003
" dzielenie zysku netto za ostatnie cztery kwartały przez liczbę akcji zarejestrowanych na
koniec ostatniego kwartału,
" dzielenie zysku kwartalnego spółki przez liczbę zarejestrowanych na koniec każdego kwarta-
łu akcji (sposób ten uwzględnia zmienną liczbę wyemitowanych w ciągu ostatnich czterech
kwartałów akcji).
Poziom tego wskaznika uzależniony jest od wielu czynników: liczby akcji, zysków i strat nadzwy-
czajnych, obciążeń finansowych. Ponieważ zmiana któregoś z czynników może być zjawiskiem
jednorazowo występującym w roku, dlatego też oceniając wielkość tego wskaznika wskazane jest
porównywanie go w czasie oraz śledzenie czynników kształtujących go. Wartość wskaznika jest
istotna dla inwestorów liczących na korzystną dywidendę, jak i dla inwestorów oczekujących wzro-
stu wartości akcji ze względu na rosnący zysk spółki. Zysk z portfela skonstruowanego na bazie
spółek charakteryzujących się największą dynamiką EPS jest często większy od przeciętnego.
5.2 wskaznik ceny akcji w stosunku do bieżących zysków -
(Price Earning Ratio)
Wskazuje, ile razy wartość rynkowa firmy przewyższa wartość wypracowanego w ciągu roku zysku.
cena rynkowa akcji
zysk na 1 akcjÄ™
Wskaznik cena do zysku należy do najpopularniejszych i najczęściej stosowanych wskazników
na giełdzie. Jego podstawowym celem jest ocena celowości inwestowania w akcje danej spółki.
Wskaznik ten odzwierciedla stosunek inwestorów do firmy. Jego wzrost informuje, że inwestorzy
skłonni są płacić za akcje firmy więcej niż poprzednio. Niski poziom wskaznika może sugerować,
że inwestycja jest korzystna, ponieważ firma osiąga spore zyski, przy relatywnie niskiej wycenie
rynkowej. Zbyt niski jego poziom sygnalizuje, że akcje spółki są niedowartościowane i zachęca do
taniego ich nabycia. W praktyce zbyt duża wartość P/E może świadczyć o dużym entuzjazmie
inwestorów lub o spekulacji dużych inwestorów. Fakt ten powinien stanowić przestrogę w zbyt
jednoznacznej interpretacji tego wskaznika. Porównując P/E firm z tej samej branży, można
spodziewać się, że akcje spółki o wysokim poziomie P/E są przewartościowane i ich kurs może w
najbliższym czasie spaść. Wskaznik P/E powinien być porównywany ze wskaznikiem branżowym
i wyznaczonym dla innych spółek. Należy również zaznaczyć, że wskaznik ten opiera się na danych
historycznych spółek.
5.3 wskaznik ceny rynkowej akcji do wartości księgowej na akcje C/WK
- (Price/Book Value - P/BV)
Wskazuje ile razy wartość spółki na rynku jest większa (mniejsza) od jej wartości księgowej,
cena giełdowa jednej akcji
wartość księgowa jednej akcji
gdzie:
aktywa - zobowiÄ…zania
wartość księgowa (BV) =
ilość akcji
Gdy P/BV spółki X wynosi 0,50 oznacza to, że jedną złotówkę jej majątku można kupić za 50 gr.
P/BV < 1 oznacza, że cena rynkowa akcji jest na niższym poziomie niż jej wartość księgowa.
8
Paweł Sakowski Finanse I 16/3/2003
W praktyce niska wartość wskaznika oznacza z reguły, ze spółka osiąga małe zyski bieżące i jej
majątek nie jest w pełni wykorzystywany. Gdy majątek takiej spółki jest znaczny, branża zaś
stwarza nadzieję na dobre wyniki, poziom wskaznika P/BV jest ważną informacją dla inwestorów
chcących kupić akcje na dłuższy okres. Niski poziom tego wskaznika może oczywiście świadczyć
o kłopotach spółki, które mogą być spowodowane złą strukturą majątku. Z kolei wysoka wartość
P/BV może oznaczać, że akcje są przewartościowane. Najczęściej prowadzi to do korekty rynkowej
i spadku wartości wskaznika wraz ze spadkiem cen akcji.
Na rynkach światowych nie ma jednoznacznych norm dla wskaznika P/BV. W USA waha się
w przedziale 1,3-2,0, na rynku japońskim w granicach 2,0. Na polskiej giełdzie rozpiętość wskaz-
nika jest znaczna i oscyluje od 0,5 do 3,5.
Niewątpliwie przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych ważna jest obserwacja zmian wskaznika
w czasie i porównywanie go z innymi spółkami danej branży.
5.4 dywidenda na akcjÄ™ (Dividend per Share)
kwota przeznaczona na dywidendÄ™
liczba wyemitowanych akcji
5.5 Dividend Yield
dywidenda na akcjÄ™
cena giełdowa akcji
5.6 Dividend Payout
dywidenda na akcjÄ™
EPS
9
Wyszukiwarka
Podobne podstrony:
Analiza wskaźnikowa sprawnośćAnaliza wskaźnikowa Gdańska w latach 1996 2000kopia analiza wskaznikowa4 analiza wskaznikowa 1analiza wska?nikowaProwadzenie analiz wskaźnikowychAnaliza wskaznikowa cz 1Analiza wskaźnikowa sprawozdania finansowego Tom 1 Sprawozdanie finasoweAnaliza wskaźnikowa sprawozdania finansowego Tom 1 Sprawozdanie finasowe(1)Analiza wskaźnikowa płynność5 Analiza wskaźnikowaanaliza wskaznikowa jako metoda analizy ekonomicznejAnaliza wskaźnikowaAnaliza wskaźnikowa zadłużeniewięcej podobnych podstron