Zarz Ryz Finans R08$8

248 Zarządzanie ryzykiem finansowym

wej itd. Przedstawione tu dane o cenach kukurydzy są ilustracją dwóch często obserwowanych cech charakteryzujących ceny futures. Otóż, po pierwsze, cena futures F towaru lub instrumentu jest większa od odpowiadającej jej ceny natychmiastowej P¹⁴ i, po drugie, cena futures F wzrasta wraz z wydłużaniem się okresu pozostałego do wykonania kontraktu

Obydwie te cechy odzwierciedlają koszt utrzymania pozycji na rynku futures i ilustrują niezmiernie ważną zależność arbitrażową. Aby lepiej to zrozumieć, przyjrzyjmy się przykładowi.

Przykład 8.3 ¹

Ograniczenia ceny pszenicznych kontraktów futures, wynikające z ceny natychmiastowej pszenicy i kosztów utrzymania pozycji

Przypuśćmy, że cena natychmiastowa odmiany pszenicy o nazwie No. 2 Red w elewatorze znajdującym się w Chicago wynosi 300 centów za buszel, stopa dochodu z jednomiesięcznych bonów skarbowych równa się 6%, a miesięczny koszt magazynowania i ubezpieczenia pszenicy wynosi 4 centy na buszel.

Co na podstawie tych danych można powiedzieć o bieżącej cenie jednomiesięcznego kontraktu futures na dostawę pszenicy, tzn. o cenie kontraktu futures, któremu pozostał jeden miesiąc do terminu wykonania?

Zamiast kupować kontrakt futures na dostawę pszenicy, już dziś można zakupić zboże i magazynować je przez miesiąc. Za miesiąc łączny koszt takiej transakcji będzie równy kosztowi korzystania z pieniędzy przez jeden miesiąc (zaniechane odsetki) oraz kosztowi magazynowania i ubezpieczenia pszenicy:

300,0 x [1 + (30/360) x 0,06] + 4,0 =

- 305,5

Tak więc 305,5 centa to maksymalna cena jednomiesięcznego kontraktu futures na dostawę pszenicy. Jeżeli kontrakt futures jest kwotowany z ceną 306 centów, to lepiej sprzedać kontrakty futures, kupić pszenicę, magazynować ją przez miesiąc i osiągnąć w ten sposób zysk bez ryzyka - czyli zysk arbitrażowy.

^IJ W naszym przykładzie zasada ta sprawdza się nawet wtedy, gdy uwzględnimy różnicę między kosztami transportu, wynikającymi z realizacji dostawy w St. Louis, oraz takimi samymi kosztami związanymi z realizacją dostawy w Chicago.

¹⁵ Pomijamy tu wszelką sezonowość ceny, która ma swe odzwierciedlenie np. w cenach futures owsa.

Niniejszy przykład jest adaptacją przykładu z pracy Sharpe’a (1985).