68954 P1100644
12. Rozwój klasycznej teorii portfela papierów wartościowych
Trudności w praktycznym zastosowaniu teorii portfela H. Markowitza spowodowały powstanie wielu innych modeli umożliwiających konstrukcję portfela papierów wartościowych. Wśród tych modeli, z których stosunkowo łatwo można korzystać na giełdzie, są modele oparte na wskaźnikach. Modele wskaźnikowe mają znacznie mniejsze wymagania co do liczby niezbędnych informacji i stanowią uproszczoną, ale w pełni wartościową alternatywę dla klasycznego modelu Markowicza [30J.
12.1. Model jednoczyn ni ko wy
Jednoczynnikowy model rynku, opracowany przez W. Sharpe'a (w 1963 r.). to najprostszy i najczęściej używany model opisujący powiązania zmian wartości akcji z zachowaniem całego rynku [68. 70]. Tnaiarł on zastosowanie w budowie portfela papierów wartościowych i jest ściśle związany z modelem rynku kapitałowego CAPM. Model Skarpę'a zakłada, że stopy zwrotu z akcji zależą od działania czynnika rynku (giełdy papierów wartościowych). Zaobserwowano bowiem, że na większości rozwiniętych giełd spadkowi (wzrostowi) stopy zwrotu mierzonej spadkiem (wzrostem) indeksu giełdowego towarzyszy spadek (wzrost) cen większości akcji. Wynika z tego. że stopy zwrotu z akcji pozostają w silnej zależności ze stopą zwrotu indeksu giełdowego. Model Skarpę *a opiera się na następujących założeniach:
• inwestorzy mają awersję do ryzyka i maksymalizują swoją stopę zwrotu w dłuższym okresie;
inwestorzy podejmują racjonalne decyzje oraz wybierają sposoby pomnażania
kapitału, mając Informacje o ryzyku, mierzonym odchyleniem standardowym, i o oczekiwanej stopie zwrotu;
• wzrost aktywów inwestora jest oddzielony od podatków i kosztów transakcji, które w analizie są równe zeru;
• wszystkie aktywa mogą być sprzedawane i kupowane bez ograniczeń;
9 brak barier wejścia i wyjścia dla kapitałów na rynku, a jednakowa informacja jest dostępna dla wszystkich uczestników rynku;
• w danym okresie wszyscy inwestorzy kierują się takimi samymi zasadami co do oczekiwanej stopy zwrotu, ryzyka i kowariancji, a jedyną podstawą do podejmowania przez nich decyzji jest stopa zwrotu i ryzyko;
• transakcje pojedynczego inwestora nie mogą mieć wpływu na cenę papieru wartościowego;
• na rynku istnieją nieograniczone możliwości udzielania i zaciągania kredytu przy stopie zwrotu wolnej od ryzyka.
W modelu jednoczynnikowym zależność między stopą zwrotu i-tej akcji E</?,) a stopą zwrotu indeksu giełdowego jest wyrażona następującym równaniem:
E(rtf) - a, + M* + Ł.
gdzie:
a,, p, — parametry strukturalne równania,
Rm — stopa zwrotu z indeksu giełdowego,
— składnik losowy równania.
Linia wyznaczona przez równanie (12.1) jest nazywana linią charakterystyczną papieru wartościowego. Wyjaśnienie zmian stopy zwrotu akcji zmianami stopy zwrotu indeksu rynkowego jest przybliżone, stąd wpływ pozostałych czynników jest w tym równaniu objaśniany przez składnik losowy. Zakłada się, że wraz z wydłużaniem szeregu czasowego, na podstawie którego są szacowane parametry równania, zmniejsza się wpływ składnika losowego na szacowaną wartość stopy zwrotu akcji. Jednak dla inwestora najważniejszym elementem równania jest współczynnik beta, który jest traktowany jako miara ryzyka rynkowego akcji. Wskazuje on. o ile procent (w przybliżeniu) wzrośnie stopa zysku akcji, jeśli stopa zysku wskaźnika rynku (indeksu giełdy) wzrośnie o 1%. Interpretację wartości tego współczynnika zawarto w tablicy 12.1.
Istotną zaletą modelu Sharpe'a jest możliwość oszacowania całkowitego ryzyka danej akcji oj, mierzonego wariancją i-tej akcji za pomocą formuły:
a?-P?oŁ + <iJ. (12.2)
gdzie:
o], — wariancja wskaźnika rynku (indeksu giełdowego), oj — wariancja składnika losowego i-tej akcji.
Wyszukiwarka
Podobne podstrony:
68954 P1100644 12. Rozwój klasycznej teorii portfela papierów wartościowych Trudności w praktyc
P1100644 12. Rozwój klasycznej teorii portfela papierów wartościowych Trudności w praktycznym z
P1100642 222 MRfltf ijłMłOf ■ w» ° Portfel optymalny lo szczególny przypadek portfela papierów warto
Finanse p stwa Wypych82 383 Ocena finansowa przedsięwzięć rozwojowycn wtórnym. Pierwotny rynek papie
15. Matematyczna teoria portfela papierów wartościowych (wykład specjalistyczny [MPW-05]) Specjalnoś
Portfel papierów wartościowych to zestaw różnych instrumentów finansowych wybranych z uwagi na
P1100618 stosowane w anaO portfeio^ Metody oceny inwestycji w papiery wartościowe, zaliczane do teor
31140 P1100618 stosowane w anaO portfeio^ Metody oceny inwestycji w papiery wartościowe, zaliczane d
11. zarządzanie i doradztwo portfelowe 12. przechowywanie i administrowanie papierami wartościowymi
więcej podobnych podstron