plik


ÿþStrategia polityki pieni´Ýnej po 2003 roku Warszawa, luty 2003 Projekt graficzny: Oliwka s.c. Sk"ad i druk: Drukarnia NBP Wyda": Narodowy Bank Polski Departament Komunikacji Spo"ecznej 00-919 Warszawa, ul. Âwi´tokrzyska 11/21 tel. (22) 653 23 35, fax (22) 653 13 21 www.nbp.pl © Copyright Narodowy Bank Polski, 2003 Spis treÊci I. Wst´p . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 II. Stan realizacji strategii na lata 1999-2003 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 III. Strategia polityki pini´Ýnej . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 IV. Cel polityki pieni´Ýnej . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 V. Kryteria zbieÝnoÊci . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 VI. Strukturalne uwarunkowania strategii . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 VII. Polityka pieni´Ýna a akcesja do strefy euro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19 VIII. Instrumenty polityki pieni´Ýnej . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 STRATEGIA POLITYKI PIENI¢ÚNEJ PO 2003 ROKU 3 4 N a r o d o w y B a n k P o l s k i Wst´p I Wst´p Przyj´ta przez Rad´ we wrzeÊniu 1998 roku Âredniookresowa strategia polityki pieni´Ýnej na lata 1999-2003 zak"ada"a, Ýe na koniec tego okresu in- flacja nie przekroczy 4%. Cel ten zosta" nast´pnie skonkretyzowany w Za"o- Ýeniach polityki pieni´Ýnej na 2003 rok w postaci celu krótkookresowego na poziomie 3% z przedzia"em moÝliwych odchyle’ ±1 punkt procentowy. W grudniu 2002 roku dwunastomiesi´czny wskaênik inflacji osiàgnà" poziom 0,8%, zaÊ inflacja w uj´ciu Êredniorocznym 1,9%. Inflacja w Polsce zosta"a w ten sposób ograniczona do poziomu notowanego w ostatnich latach w krajach rozwini´tych. Zdecydowana wi´kszoÊç prognoz wskazuje, Ýe na koniec 2003 roku inflacja ukszta"tuje si´ na poziomie zapewniajàcym re- alizacj´ Êredniookresowego celu polityki pieni´Ýnej. Opracowanie Strategii polityki pieni´Ýnej po 2003 roku jest podyktowa- ne kilkoma wzgl´dami. Po pierwsze, istota polityki pieni´Ýnej opartej na bezpoÊrednim celu in- flacyjnym wymaga, aby cel inflacyjny zosta" zdefiniowany w horyzoncie Êred- niookresowym. W ten sposób zwi´ksza si´ elastycznoÊç polityki pieni´Ýnej w reakcji na nieprzewidziane wydarzenia i dzi´ki temu jej zasadniczy cel mo- Ýe byç realizowany w najbardziej sprzyjajàcych warunkach dla gospodarki. Âredniookresowa perspektywa wzgl´dnie stabilnych cen sprzyja jednoczeÊnie utrwalaniu si´ oczekiwa’ inflacyjnych na niskim poziomie, wzmacniajàc tym samym korzystne podstawy dla wysokiego wzrostu gospodarczego. Po drugie, charakter opóênie’ w mechanizmie transmisji monetarnej sprawia, Ýe skutki decyzji podejmowanych w 2003 roku ujawnià si´ w pe"ni dopiero w latach 2004-2005. Badania empiryczne pokazujà bowiem, Ýe maksymalna reakcja stopy inflacji na zmian´ stóp procentowych przez NBP nast´puje po up"ywie oko"o pó"tora roku. Fakt nak"adania si´ na siebie skut- ków decyzji podejmowanych w róÝnych okresach powoduje, Ýe polityka pie- ni´Ýna powinna byç prowadzona w kilkuletnim horyzoncie czasowym, z uwzgl´dnieniem celów Êredniookresowych i oczekiwanych warunków ich realizacji. PrzejrzystoÊç prowadzonej polityki wymaga, aby te za"oÝenia zo- sta"y og"oszone publicznie. Dlatego juÝ obecnie jest niezb´dne opracowanie i opublikowanie Strategii polityki pieni´Ýnej po 2003 roku. Po trzecie, osiàgni´cie niskiego poziomu inflacji stwarza nowe jakoÊcio- wo ramy dla polityki pieni´Ýnej. Po d"ugim okresie obniÝania inflacji polityka pieni´Ýna powinna byç obecnie nakierowana na jej stabilizacj´ na niskim po- ziomie. STRATEGIA POLITYKI PIENI¢ÚNEJ PO 2003 ROKU 5 Wst´p Po czwarte, perspektywy wejÊcia Polski do Unii Europejskiej w 2004 ro- ku wyznaczajà zdaniem Rady koniecznoÊç stabilizacji inflacji na poziomie spójnym ze strategià polityki gospodarczej zak"adajàcà moÝliwie szybkie przystàpienie do strefy euro. W ramach tego procesu z"oty zostanie w"àczo- ny do europejskiego mechanizmu kursowego ERM II (Exchange Rate Mecha- nism II) a gospodarka polska b´dzie musia"a spe"niç kryteria konwergencji nominalnej. Rada Polityki Pieni´Ýnej jest przekonana, Ýe najbardziej korzystne dla Polski by"oby przyj´cie strategii gospodarczej nastawionej na stworzenie wa- runków zapewniajàcych wprowadzenie euro w 2007 r., a wi´c w najbliÝszym moÝliwym terminie. Podstawowe korzyÊci przystàpienia do strefy euro to: " istotne zmniejszenie ryzyka makroekonomicznego, " wi´ksza dost´pnoÊç i obniÝenie kosztów pozyskania kapita"u, " oÝywienie wymiany handlowej ze strefà euro poprzez wyeliminowa- nie ryzyka kursowego, " wyeliminowanie cz´Êci kosztów transakcyjnych oraz " zwi´kszenie porównywalnoÊci cen i wzmocnienie konkurencji. Wszystkie te efekty umoÝliwiajà zwi´kszenie dynamiki inwestycji i wydaj- noÊci, a tym samym trwa"e przyspieszenie tempa wzrostu gospodarki. Bioràc pod uwag´ juÝ osiàgni´ty stopie’ integracji z gospodarkà unijnà, przedsta- wione korzyÊci powinny byç znacznie wyÝsze niÝ koszty zwiàzane z rezygna- cjà z samodzielnego prowadzenia polityki pieni´Ýnej. Szybkie przystàpienie do strefy euro stwarza zatem korzystne warunki dla przyspieszenia procesu realnej konwergencji. Zako’czenie procesu ograniczania inflacji i przejÊcie do jej stabilizowania na niskim poziomie oznacza równieÝ brak sprzecznoÊci w krótkim okresie mi´dzy procesem konwergencji realnej a koniecznoÊcià spe"nienia kryteriów nominalnych. Niezb´dne warunki w"àczenia Polski do strefy euro to utrzymanie niskiej inflacji i stabilne finanse publiczne. Te cechy gospodarki s"uÝà trwa"emu przy- spieszeniu wzrostu gospodarczego. Tak wi´c proces przygotowania Polski do cz"onkostwa w strefie euro jest jednoczeÊnie procesem budowania trwa- "ych fundamentów wzrostu gospodarczego. Dlatego w najbliÝszych latach g"ównym zadaniem Narodowego Banku Polskiego b´dzie utrzymanie niskiej inflacji i przygotowanie Polski  w zakresie przys"ugujàcych NBP kompetencji  do wprowadzenia wspólnej waluty europejskiej. Dokument sk"ada si´ z oÊmiu cz´Êci. W pierwszej kolejnoÊci omówiona jest dotychczasowa realizacja Âredniookresowej strategii polityki pieni´Ýnej na lata 1999-2003, co s"uÝy okreÊleniu punktu wyjÊcia nowej Strategii. Na- st´pnie zosta"y przedstawione nowa strategia i nowy cel polityki pieni´Ýnej, zasady spe"nienia kryteriów zbieÝnoÊci oraz strukturalne uwarunkowania re- alizacji Strategii. W cz´Êci ko’cowej omówiono przewidywanà ewolucj´ in- strumentów Narodowego Banku Polskiego. 6 N a r o d o w y B a n k P o l s k i Stan realizacji Strategii na lata 1999-2003 II Stan realizacji Strategii na lata 1999-2003 We wrzeÊniu 1998 r. Rada Polityki Pieni´Ýnej og"osi"a Âredniookresowà strategi´ polityki pieni´Ýnej na lata 1999-2003. Zdecydowano w niej o wpro- wadzeniu systemu bezpoÊredniego celu inflacyjnego (BCI) i okreÊlono Êred- niookresowy cel polityki pieni´Ýnej  sprowadzenie stopy wzrostu cen towa- rów i us"ug konsumpcyjnych poniÝej 4% w 2003 r. Zdaniem Rady najkorzystniejszym sposobem prowadzenia polityki pie- ni´Ýnej w kraju takim jak Polska by"o przyj´cie strategii BCI. Przesàdzi"a o tym koniecznoÊç doko’czenia procesu obniÝania inflacji w warunkach rosnàcej otwartoÊci gospodarki, integracji rynków finansowych oraz g"´bokiej i nara- stajàcej nierównowagi zewn´trznej. Przyj´cie innych strategii nie gwaranto- wa"o trwa"ego obniÝenia inflacji (w przypadku kontroli agregatów pieni´Ý- nych), lub teÝ naraÝa"o gospodark´ na ryzyko powaÝnych zaburze’ na rynku finansowym ze wszystkimi negatywnymi konsekwencjami dla realnego sek- tora gospodarki (przy kontroli kursu walutowego). W opinii Rady doÊwiad- czenia zarówno Polski, jak i innych krajów wskazywa"y równieÝ, Ýe prowa- dzenie eklektycznej polityki pieni´Ýnej nastawionej na jednoczesnà kontrol´ stóp procentowych lub agregatów pieni´Ýnych i kursu walutowego natrafi- "o pod koniec lat dziewi´çdziesiàtych na niemoÝliwe do przezwyci´Ýenia sprzecznoÊci. Strategia BCI nie posiada"a zatem u"omnoÊci innych strategii prowadze- nia polityki pieni´Ýnej. Za jej wyborem przemawia"y natomiast liczne argu- menty: " cel polityki pieni´Ýnej jest jasno okreÊlony i zrozumia"y dla otoczenia gospodarczego, " system ten poprzez swojà otwartoÊç pozwala na publicznà weryfika- cj´ kierunku i skutecznoÊci polityki pieni´Ýnej, przez co zwi´ksza jej wiarygodnoÊç, " przy odpowiedniej wiarygodnoÊci banku centralnego strategia ta po- zwala prze"amywaç oczekiwania inflacyjne, " wi´ksza elastycznoÊç w stosowaniu instrumentów polityki pieni´Ýnej umoÝliwia dobór reakcji banku centralnego w zaleÝnoÊci od rodzaju wstrzàsu stanowiàcego zagroÝenie dla realizacji celów inflacyjnych. Wprowadzeniu systemu BCI mia"a s"uÝyç ewolucja polityki kursowej w kierunku p"ynnego kursu walutowego oraz wyznaczanie corocznych, krót- kookresowych celów inflacyjnych. System p"ynnego kursu walutowego za- pewnia" niezb´dnà spójnoÊç strategii oraz pozwala" wyeliminowaç podsta- STRATEGIA POLITYKI PIENI¢ÚNEJ PO 2003 ROKU 7 Stan realizacji Strategii na lata 1999-2003 Wyk. 1: Inflacja bazowa netto oraz CPI w latach 1998-2002 (zmiana w proc. wobec ana- logicznego okresu roku poprzedniego) % 18 15 12 9 6 3 0 1998 1999 2000 2001 2002 inflacja netto cpi èród"o: GUS i NBP wowe êród"o nadp"ynnoÊci sektora bankowego. Wyznaczanie rocznych ce- lów inflacyjnych wskazywa"o natomiast na zak"adanà w czasie skal´ obniÝa- nia inflacji przy realizacji podstawowego celu Êredniookresowego. Polityka pieni´Ýna w latach 1999-2002 by"a realizowana w ramach sys- temu BCI. W 1999 roku kontynuowano rozpocz´ty w lutym 1998 roku pro- ces obniÝania tempa dewaluacji z"otego w stosunku do koszyka walutowe- go i zwi´kszania pasma dopuszczalnych waha’ z"otego wobec parytetu centralnego. W kwietniu 2000 r. Rada Ministrów na wniosek RPP podj´"a de- cyzj´ o up"ynnieniu kursu. Niski poziom inflacji osiàgni´ty pod koniec 2002 r. pozwala przewidywaç, Ýe zostanie zrealizowany cel Êredniookresowej strate- gii na lata 1999-2003. Polityka pieni´Ýna przyczyni"a si´ równieÝ w znacz- nym stopniu do przezwyci´Ýenia sygnalizowanego w poprzedniej Strategii problemu zbyt szybkiego wzrostu popytu wewn´trznego oraz zwiàzanego z nim gwa"townego wzrostu nierównowagi zewn´trznej i ryzyka wystàpienia kryzysu walutowego. Deficyt rachunku obrotów bieÝàcych, który przekracza" 8% PKB, uda"o si´ obniÝyç do 3,6% PKB. NaleÝy podkreÊliç, Ýe w omawianym okresie poziom inflacji odbiega" od krótkookresowych celów inflacyjnych. W znacznym stopniu wynika"o to z samych uwarunkowa’ BCI, na które Rada zwraca"a uwag´ w dokumencie z wrzeÊnia 1998 roku. Ustalanie celów inflacyjnych w postaci wskaênika cen towarów i us"ug konsumpcyjnych z definicji zak"ada wi´kszà zmiennoÊç te- go wskaênika w porównaniu do wskaênika inflacji bazowej. RozbieÝnoÊç mi´dzy tymi wskaênikami jest szczególnie istotna w przypadku wystàpienia wstrzàsów podaÝowych. W omawianym okresie wstrzàsy takie powodowa"y znaczne wahania cen paliw i ÝywnoÊci. Wskaênik inflacji netto, eliminujàcy ten wp"yw kszta"towa" si´ znacznie bardziej stabilnie i wykazywa" mniejsze rozbieÝnoÊci w stosunku do przyj´tych krótkookresowych celów inflacyjnych. 8 N a r o d o w y B a n k P o l s k i Stan realizacji Strategii na lata 1999-2003 Wyk. 2: Deficyt ekonomiczny (w proc. PKB) i wydatki sektora finansów publicznych (re- alna stopa wzrostu) w latach 1998  2002 % 8,0 6,0 4,0 2,0 0 -2,0 -4,0 -6,0 1998 1999 2001 2002 2000 -8,0 Relacja deficytu ekonomicznego do PKB Realne tempo wzrostu wydatków èród"o: Ministerstwo Finansów Rada zwraca"a równieÝ uwag´, Ýe ze wzgl´du na d"ugoÊç opóênie’ w mechanizmie transmisji polityki pieni´Ýnej realizacja rocznych celów infla- cyjnych moÝe natrafiaç na trudnoÊci. JednoczeÊnie Rada uzna"a, Ýe w hory- zoncie rocznym nie by"o wskazane zmniejszanie restrykcyjnoÊci polityki pie- ni´Ýnej w stopniu, który próbowa"by w pe"ni zneutralizowaç korzystny wp"yw wstrzàsów podaÝowych na spadek inflacji. W trakcie realizacji Strate- gii coraz bardziej widoczny stawa" si´ indykatywny charakter rocznych celów inflacyjnych. W omawianym okresie uwidoczni"y si´ równieÝ niekorzystne skutki nie- dopasowania polityki fiskalnej i pieni´Ýnej. Ekspansywna polityka fiskalna wy- maga"a prowadzenia restrykcyjnej polityki pieni´Ýnej, co w rezultacie prowa- dzi"o do obniÝenia inflacji przy wi´kszych kosztach dla realnego sektora gospodarki, niÝ te, jakie by wystàpi"y przy bardziej restrykcyjnej polityce fi- skalnej i  dzi´ki temu  mniej restrykcyjnej polityce pieni´Ýnej. Dodatkowym, istotnym utrudnieniem dla polityki pieni´Ýnej by"a malejàca przejrzystoÊç fi- nansów publicznych. NaleÝy odnotowaç, Ýe pomimo nierealizowania krótkookresowych ce- lów inflacyjnych wiarygodnoÊç polityki pieni´Ýnej ulega"a istotnemu wzmoc- nieniu. Âwiadczy o tym znaczny spadek oczekiwa’ inflacyjnych osób prywat- nych oraz kszta"towanie si´ oczekiwa’ inflacyjnych sektora finansowego. Do wzmocnienia wiarygodnoÊci banku centralnego, poza skutecznym obni- Ýeniem inflacji, przyczyni" si´ takÝe przyj´ty system p"ynnego kursu waluto- wego. Zapewnia" on spójnoÊç przyj´tej strategii polityki pieni´Ýnej oraz umoÝliwia" jej skutecznà realizacj´ w warunkach zak"óce’ na mi´dzynarodo- wych rynkach finansowych. RozbieÝnoÊci w realizacji inflacyjnych celów rocz- nych by"y obszernie wyjaÊnianie m.in. w systematycznie publikowanych ra- portach inflacyjnych. STRATEGIA POLITYKI PIENI¢ÚNEJ PO 2003 ROKU 9 Stan realizacji Strategii na lata 1999-2003 W sumie najwaÝniejszym rezultatem polityki pieni´Ýnej w latach 1998- 2002 jest obniÝenie inflacji z 13,2% w grudniu 1997 r. do 0,8% w grudniu 2002 r. Ârednioroczna stopa inflacji obniÝy"a si´ z 11,8% w 1998 r. do 1,9% w 2002 r., a wi´c do poziomu jaki notuje si´ w gospodarkach krajów rozwi- ni´tych. DoÊwiadczenia tych krajów wskazujà, Ýe niska inflacja sprzyja trwa- "emu wzrostowi gospodarczemu. Ponadto umoÝliwia ona spe"nienie kryte- rium inflacyjnego, b´dàcego jednym z warunków przystàpienia do strefy euro, co z kolei  jak wskazano  przyczynia si´ do wzmocnienia wzrostu go- spodarki. Pomimo realizacji przez NBP programu ograniczania operacyjnej nad- p"ynnoÊci, sprzedaÝ walut pochodzàcych z wp"ywów prywatyzacyjnych bez- poÊrednio w NBP spowodowa"a, Ýe nie nastàpi"o zapowiadane przejÊcie do stanu operacyjnego braku p"ynnoÊci w sektorze bankowym. Z powodu trudnoÊci z osiàgni´ciem trwa"ego niedoboru p"ynnoÊci oraz nierównomier- nego rozk"adu p"ynnoÊci w bankach komercyjnych, Narodowy Bank Polski zdecydowa" si´ dokonaç wykupu wyemitowanych w 1999 r. obligacji indek- sowanych do inflacji. Przyczyni si´ to do utrzymania niewielkiej operacyjnej nadp"ynnoÊci sektora bankowego, doprowadzajàc do poprawy konkurencyj- noÊci sektora bankowego. 10 N a r o d o w y B a n k P o l s k i Strategia polityki pieni´Ýnej III Strategia polityki pieni´Ýnej DoÊwiadczenia zwiàzane z realizacjà strategii bezpoÊredniego celu inflacyjne- go, zako’czenie procesu obniÝania inflacji oraz zbliÝajàca si´ perspektywa uczest- nictwa w Unii Europejskiej, a nast´pnie w strefie euro, wyznaczajà ramy dla Stra- tegii polityki pieni´Ýnej po 2003 roku. W porównaniu z wczeÊniejszà Strategià nastawionà na ograniczanie inflacji zmianie ulega podstawowe zadanie polityki pieni´Ýnej. Jest nim obecnie ustabilizowanie inflacji na niskim poziomie. Osiàgni´- cie niskiej inflacji, przy niskich oczekiwaniach inflacyjnych, pozwala na prowadze- nie mniej restrykcyjnej polityki pieni´Ýnej niÝ w okresie obniÝania inflacji. Przedsta- wiona zmiana ma podstawowe znaczenie dla prowadzenia polityki pieni´Ýnej po 2003 roku, w warunkach malejàcego  wraz z przybliÝaniem si´ terminu wej- Êcia Polski do strefy euro  ryzyka makroekonomicznego. Strategia BCI b´dzie mo- g"a byç realizowana przy relatywnie mniejszym  w stosunku do strefy euro  dys- parytecie krótkoterminowych stóp procentowych. Wysoka skutecznoÊç strategii bezpoÊredniego celu inflacyjnego w okresie ograniczania inflacji wzmacnia zasadnoÊç stosowania tego sposobu post´powa- nia w warunkach stabilizowania inflacji. Jak si´ cz´sto podkreÊla strategia BCI, choç wiàÝe si´ z moÝliwoÊcià wystàpienia duÝych waha’ kursu, wykazuje najwi´- cej zalet w odniesieniu do krajów, które utrzymujà inflacj´ na niskim poziomie. W takich warunkach bank centralny posiada juÝ wiarygodnoÊç antyinflacyjnà, zmniejsza si´ ryzyko istotnego odchylenia faktycznej inflacji od celu inflacyjnego i zwi´ksza si´ w konsekwencji elastycznoÊç polityki pieni´Ýnej w reakcji na nieprze- widziane wstrzàsy. W zwiàzku z tym naleÝy nadal kszta"towaç polityk´ pieni´Ýnà w ramach strategii bezpoÊredniego celu inflacyjnego w warunkach p"ynnego kur- su walutowego. Bioràc pod uwag´ dotychczasowe doÊwiadczenia Rada uznaje, Ýe taka strategia jest najbardziej skutecznym sposobem kontrolowania inflacji oraz zmniejsza ryzyko wystàpienia powaÝnych zaburze’ na rynku walutowym. W ramach prowadzenia strategii BCI bank centralny na podstawie wszech- stronnej analizy danych makroekonomicznych wyznacza i publicznie og"asza cel inflacyjny, a nast´pnie tak dostosowuje poziom stóp procentowych, aby zmaksy- malizowaç prawdopodobie’stwo jego realizacji. Taka polityka pieni´Ýna pozwala na skuteczne utrwalenie niskich oczekiwa’ inflacyjnych, co z kolei u"atwia stabili- zowanie inflacji. System p"ynnego kursu walutowego sprzyja skutecznoÊci strategii BCI, gdyÝ polityka oddzia"ywania na kurs walutowy mog"aby wymuszaç zmiany stóp pro- centowych niezgodne z przyj´tym celem inflacyjnym. Dlatego do momentu wej- Êcia do ERM II powinien byç utrzymany system p"ynnego kursu walutowego, a wprowadzone po tym okresie pasmo moÝliwych waha’ kursu w ramach ERM II powinno mieç maksymalnie dopuszczalnà szerokoÊç. STRATEGIA POLITYKI PIENI¢ÚNEJ PO 2003 ROKU 11 Cel polityki pieni´Ýnej IV Cel polityki pieni´Ýnej Zdobyte doÊwiadczenia w realizacji strategii BCI oraz nowe wyzwania stojàce przed politykà pieni´Ýnà po 2003 roku wymuszajà pewnà modyfika- cj´ prowadzonej strategii polityki pieni´Ýnej. Stabilizowanie inflacji na niskim poziomie pozwala na rezygnacj´ z inflacyjnych celów rocznych wyznacza- nych na koniec danego roku kalendarzowego na rzecz realizacji celu ciàg"e- go. Wyd"uÝony w ten sposób horyzont czasowy umoÝliwi pe"ne uwzgl´dnie- nie opóênie’ mi´dzy decyzjami banku centralnego a ich skutkami i zwi´kszy dodatkowo wiarygodnoÊç i elastycznoÊç polityki pieni´Ýnej. Wyznaczenie ciàg"ego celu inflacyjnego jest teÝ zgodne z otwartymi ramami czasowymi nowej Strategii. Podstawowym zadaniem Strategii jest cz"onkostwo Polski w strefie euro, które zdaniem Rady powinno nastàpiç w moÝliwie najszyb- szym terminie. Jest ono jednak warunkowane spe"nieniem wszystkich kryte- riów konwergencji nominalnej, które tylko w cz´Êci zaleÝy od polityki pieni´Ý- nej. Bioràc pod uwag´ powyÝsze uwarunkowania celem polityki pieni´Ýnej po 2003 r. jest ustabilizowanie stopy inflacji na poziomie 2,5% z dopuszczal- nym przedzia"em waha’ +/- 1 punkt procentowy. Zdaniem Rady, okreÊlony wyÝej ciàg"y cel inflacyjny jest w warunkach polskich spójny z szybkim wzro- stem gospodarczym. JednoczeÊnie wyznaczony poziom celu inflacyjnego jest bliski oczekiwanej wartoÊci referencyjnej dla kryterium inflacyjnego. W latach 1998  2002 wartoÊç referencyjna kszta"towa"a si´ w przedziale 1,8%  3,4%, a przeci´tnie wynosi"a 2,7%. Ustabilizowanie inflacji na poziomie 2,5% nie gwarantuje wi´c spe"nienia kryterium inflacyjnego, jednak ewentu- alne póêniejsze dostosowanie inflacji do wymogu tego kryterium nie b´dzie wiàza"o si´ z koniecznoÊcià znacznego obniÝania w krótkim okresie tempa wzrostu cen w Polsce. Choç przyj´ty cel inflacyjny przekracza poziom inflacji z ko’ca 2002 r., to nie oznacza on koniecznoÊci prowadzenia ekspansywnej polityki pieni´Ý- nej przez NBP. Spadek tempa wzrostu cen w 2002 r. wynika" bowiem w znacznym stopniu z wystàpienia przejÊciowych czynników, takich jak do- bre zbiory w rolnictwie czy obniÝka akcyzy na wyroby spirytusowe. Ocena stopnia realizacji ciàg"ego celu inflacyjnego na poziomie 2,5% z dopuszczalnym przedzia"em waha’ +/-1 punkt procentowy b´dzie si´ opieraç na wskaêniku wzrostu cen towarów i us"ug konsumpcyjnych (CPI) w uj´ciu rok do roku. Taka miara inflacji jest powszechnie stosowana w pol- skiej gospodarce od poczàtku okresu transformacji i jest najsilniej zakorzenio- na w ÊwiadomoÊci spo"ecze’stwa spoÊród róÝnych wskaêników wzrostu cen. W razie ukszta"towania si´ inflacji poza przedzia"em dopuszczalnych waha’ 12 N a r o d o w y B a n k P o l s k i Cel polityki pieni´Ýnej w wyniku pojawienia si´ nieoczekiwanych wstrzàsów polityka pieni´Ýna b´- dzie prowadzona w taki sposób, aby umoÝliwiç powrót inflacji do poziomu zgodnego z wyznaczonym celem w Êrednim horyzoncie czasowym. W takim horyzoncie cel polityki pieni´Ýnej b´dzie realizowany w sposób zapewniajà- cy minimalizacj´ waha’ produkcji. DàÝenie do szybkiego cz"onkostwa w strefie euro sprawia, Ýe niezb´d- ne jest publikowanie i Êledzenie dodatkowego indeksu cen, który s"uÝy do weryfikacji spe"nienia inflacyjnego kryterium konwergencji z Maastricht. Jest nim zharmonizowany wskaênik cen towarów i us"ug konsumpcyjnych (HICP) w uj´ciu dwunastomiesi´cznej Êredniej ruchomej. Opiera si´ on nadal na koszyku towarów i us"ug konsumpcyjnych, który najlepiej odzwierciedla zmiany si"y nabywczej dochodów przeci´tnego polskiego gospodarstwa do- mowego, a róÝnice pomi´dzy krajowym wskaênikiem CPI i indeksem HICP sà nieznaczne. PoniewaÝ wadà opisanych wskaêników jest ich podatnoÊç na dzia"anie wstrzàsów niezaleÝnych od polityki pieni´Ýnej  np. zmiany po- daÝy ÝywnoÊci czy cen paliw, do wewn´trznych analiz Rada b´dzie takÝe wy- korzystywa"a liczone w NBP i publikowane miary inflacji bazowej. W dalszym ciàgu konieczne b´dzie wspieranie polityki pieni´Ýnej aktyw- nà dzia"alnoÊcià informacyjnà. Takie dzia"anie sprzyja zmniejszeniu niepew- noÊci i pozwala lepiej rozumieç decyzje banku centralnego przez uczestni- ków Ýycia gospodarczego. W ten sposób zwi´ksza si´ przejrzystoÊç i wiarygodnoÊç prowadzonej polityki pieni´Ýnej. OtwartoÊç banku centralne- go pozwala uczestnikom Ýycia gospodarczego stosunkowo "atwo oceniaç je- go decyzje z punktu widzenia stopnia realizacji wyznaczonych celów polity- ki pieni´Ýnej. Aktywna dzia"alnoÊç informacyjna przyczynia si´ równieÝ do zwi´kszenia odpowiedzialnoÊci banku centralnego przed uczestnikami Ýy- cia gospodarczego za prowadzonà polityk´ pieni´Ýnà. Do podstawowych narz´dzi komunikacji spo"ecznej b´dà naleÝeç publikowane kwartalnie ra- porty o inflacji, komunikaty z posiedze’ Rady, inne materia"y publikowane na stronie internetowej NBP, konferencje prasowe, publiczne wystàpienia oraz uczestnictwo w seminariach i konferencjach naukowych. STRATEGIA POLITYKI PIENI¢ÚNEJ PO 2003 ROKU 13 Kryteria zbieÝnoÊci V Kryteria zbieÝnoÊci Drugim podstawowym zadaniem, przed jakim stanie w najbliÝszych latach Narodowy Bank Polski, b´dzie doprowadzenie do jak najszybsze- go przystàpienia Polski do strefy euro. Wymaga to spe"nienia kryteriów zbieÝnoÊci zapisanych w Traktacie z Maastricht. Dotyczà one stopy infla- cji, d"ugoterminowej stopy procentowej, stabilnoÊci kursu walutowego, deficytu sektora finansów publicznych oraz d"ugu publicznego. Polityka pieni´Ýna b´dzie wywiera"a bezpoÊredni wp"yw na realizacj´ trzech pierwszych kryteriów. Kryterium inflacyjne jest spe"nione, gdy Êrednioroczna stopa inflacji, mierzona obowiàzujàcym w Unii Europejskiej zharmonizowanym indeksem cen konsumpcyjnych (HICP), w momencie weryfikacji nie przekracza Êredniej inflacji w trzech krajach UE o najniÝszym wskaêniku wzrostu cen o wi´cej niÝ 1,5 punktu procentowego. Jak zaznaczono, w latach 1998-2002 przeci´tna wartoÊç referencyjna wynosi"a 2,7%. Przy braku silnych wstrzàsów przyczy- niajàcych si´ do wzrostu inflacji w strefie euro, w momencie weryfikacji kry- terium dla Polski, dopuszczalna stopa inflacji moÝe byç niÝsza od odnotowa- nej przeci´tnej wartoÊci referencyjnej. Od kilku miesi´cy Polska spe"nia kryterium inflacyjne. Wyk. 3: Stopie’ spe"nienia przez Polsk´ kryterium zbieÝnoÊci w zakresie stopy inflacji % 18 15 12 9 Polska (HICP) 6 3 WartoÊç referencyjna z Maastricht Ârednia trzech krajów UE o najniÝszych stopach inflacji 0 1999 2000 2001 2002 1998 èród"o: Eurostat, NBP 14 N a r o d o w y B a n k P o l s k i Kryteria zbieÝnoÊci Wyk. 4: Stopie’ spe"nienia przez Polsk´ kryterium zbieÝnoÊci w zakresie stóp procento- wych % 12 RentownoÊç 10-letnich obligacji skarbowych w Polsce 9 WartoÊç referencyjna z Maastricht 6 Ârednia stopa procentowa w trzech krajach UE o najniÝszych poziomach inflacji 3 1999 2000 2001 2002 èród"o: Eurostat, NBP Kryterium d"ugoterminowej stopy procentowej jest spe"nione, gdy Êred- nioroczne, nominalne oprocentowanie d"ugoterminowych (zwykle dziesi´- cioletnich) obligacji skarbowych ukszta"tuje si´ na poziomie nie przekracza- jàcym o wi´cej niÝ 2 punkty procentowe Êredniej obliczonej dla trzech krajów UE o najniÝszej stopie inflacji. Ocena zbieÝnoÊci w zakresie kryterium stopy procentowej pozwala sprawdziç, czy wiarygodnoÊç trwa"ego obniÝenia sto- py inflacji jest dostatecznie duÝa. Ocena ta jest dokonana przez bezstronne- go arbitra, jakim jest rynek finansowy. JeÝeli uczestnicy rynku b´dà przekonani o trwa"oÊci dokonanego procesu dezinflacji ulegnà zmniejszeniu d"ugookre- sowe oczekiwania inflacyjne i rentownoÊç d"ugoterminowych papierów skar- bowych, co umoÝliwi spe"nienie kryterium stopy procentowej. W ostatnim okresie bieÝàca rentownoÊç dziesi´cioletnich obligacji skarbowych by"a juÝ niÝsza od poziomu referencyjnego. Pozwala to przypuszczaç, Ýe takÝe Êred- nioroczna rentownoÊç obniÝy si´ na tyle, aby kryterium stóp procentowych zosta"o spe"nione. Kryterium kursowe wymaga utrzymania przez okres co najmniej dwóch lat kursu walutowego w systemie kursowym ERM II bez  nadmiernych na- pi´ç na rynku walutowym. Choç system ten dopuszcza wahania kursu wa- luty krajowej w granicach +/-15% wokó" centralnego parytetu, w ocenie sta- bilnoÊci kursu walutowego uwzgl´dniane b´dà najprawdopodobniej równieÝ inne czynniki, takie jak brak znaczàcych napi´ç na rynku waluto- wym. Sprzeczna ze spe"nieniem kryterium by"aby dewaluacja parytetu cen- tralnego. Kryteria fiskalne sà spe"nione, jeÊli w kraju ubiegajàcym si´ o cz"onko- stwo w strefie euro relacje deficytu sektora finansów publicznych i d"ugu pu- blicznego do PKB (obliczanych zgodnie z metodologià ESA 95) nie przekra- czajà odpowiednio 3% i 60%. Przekroczenie tych pu"apów jest dopuszczalne STRATEGIA POLITYKI PIENI¢ÚNEJ PO 2003 ROKU 15 Kryteria zbieÝnoÊci tylko w szczególnych okolicznoÊciach. Obecnie Polska spe"nia kryterium d"u- gu publicznego, natomiast przekroczone jest kryterium relacji deficytu sekto- ra finansów publicznych do PKB. Spe"nienie wszystkich kryteriów podlega weryfikacji w formie Raportów ZbieÝnoÊci, sporzàdzanych przez Komisj´ Europejskà i Europejski Bank Cen- tralny. 16 N a r o d o w y B a n k P o l s k i Strukturalne uwarunkowania Strategii VI Strukturalne uwarunkowania Strategii Pod wieloma wzgl´dami obecna struktura gospodarki wydaje si´ w znacznie wi´kszym stopniu sprzyjaç prowadzeniu polityki pieni´Ýnej niÝ w momencie wprowadzenia strategii BCI w 1998 r. Sektor prywatny wytwa- rza obecnie niemal 75% produktu krajowego brutto. Dalece zaawansowany lub zako’czony jest proces prywatyzacji wielu branÝ. Pozytywnie naleÝy tak- Ýe oceniç zmiany wprowadzone w 2002 r. do Kodeksu Pracy. W ocenie RPP utrzymujà si´ jednak istotne strukturalne s"aboÊci, hamujàce wzrost gospo- darczy, utrudniajàce równowaÝenie finansów publicznych i zwi´kszajàce koszty stabilizacji inflacji na niskim poziomie. NaleÝà do nich: " ustawowo zdeterminowane wysokie wydatki socjalne, destabilizujàce budÝet pa’stwa, " deformacje rynku pracy, tylko cz´Êciowo z"agodzone wprowadzonymi w 2002 r. zmianami w Kodeksie Pracy, " ograniczenia mechanizmu rynkowego w niektórych sferach (sektor energetyczny, sektor mieszkaniowy) blokujàce elastyczne dostosowa- nia podaÝy, " utrzymywanie si´ znacznego zakresu w"asnoÊci pa’stwa w wielu waÝ- nych ga"´ziach gospodarki, " wysoki stopie’ zbiurokratyzowania gospodarki oraz niska sprawnoÊç administracji pa’stwowej. Strukturalne cechy gospodarki majà decydujàcy wp"yw na poziom defi- cytu finansów publicznych oraz na tempo wzrostu wydajnoÊci pracy, a tym samym na moÝliwoÊç pogodzenia szybkiego wzrostu gospodarczego z ni- skim poziomem inflacji. Ich poprawa  poprzez reformy strukturalne  jest teÝ jednym z warunków uzdrowienia finansów publicznych. Z kolei ograni- czenie deficytu sektora finansów publicznych ma podwójne znaczenie dla rozwoju gospodarczego. Po pierwsze, zapobiega ono nadmiernemu zwi´k- szaniu si´ d"ugu publicznego, którego wzrost utrudnia dost´p przedsi´- biorstw do kredytu oraz grozi pu"apkà zad"uÝenia. JednoczeÊnie, przyciàga- jàc zagraniczny kapita" portfelowy, deficyt przyczynia si´ do aprecjacji z"otego nie rekompensowanej wzrostem produktywnoÊci gospodarki. Po drugie, ograniczenie deficytu jest niezb´dne do wejÊcia Polski do strefy euro, co dodatkowo wzmocni wzrost gospodarczy. Zdaniem Rady usuni´cie wymienionych barier strukturalnych  doko’- czenie prywatyzacji, prze"amanie monopoli oraz dokonanie gruntownej re- formy prawa pracy i reformy wydatków budÝetowych  nie tylko pozwoli STRATEGIA POLITYKI PIENI¢ÚNEJ PO 2003 ROKU 17 Strukturalne uwarunkowania Strategii na skuteczniejsze prowadzenie polityki pieni´Ýnej, ale przede wszystkim umoÝliwi szybszy przyrost potencja"u produkcyjnego w polskiej gospodarce i  co za tym idzie  szybszy, zrównowaÝony wzrost oraz wyraêny spadek sto- py bezrobocia. Rada ocenia, Ýe deficyt ekonomiczny sektora finansów publicznych w 2002 r. przekroczy" 5% PKB. Jest on nadmierny z punktu widzenia oczeki- wanych wp"ywów z prywatyzacji oraz uzyskania wysokiego tempa wzrostu polskiej gospodarki. W efekcie roÊnie stosunek d"ugu publicznego do PKB. Niepokoi takÝe post´pujàcy wzrost obciàÝe’ podatkowych i niekontrolowa- ny wzrost zad"uÝenia pozabudÝetowych jednostek sektora finansów publicz- nych. Przystàpienie do Unii Europejskiej wiàÝe si´ z koniecznoÊcià ponosze- nia przez budÝet pa’stwa dodatkowych wydatków. W takiej sytuacji gruntowna reforma finansów publicznych i zwiàzane z nià reformy struktu- ralne sà kluczowym warunkiem trwa"ego przyspieszenia wzrostu gospodar- czego. W najbliÝszych latach w wi´kszym niÝ dotychczas stopniu zmiany stóp procentowych NBP i koszty utrzymania niskiej inflacji b´dà uzaleÝnione od polityki fiskalnej i reform strukturalnych. Moment wejÊcia do strefy euro  i odpowiednie dostosowanie polityki pieni´Ýnej  b´dzie zaleÝeç od spe"- nienia fiskalnych kryteriów nominalnej konwergencji. NaleÝy teÝ zwróciç uwag´ na fakt, iÝ bardziej sztywny system kursowy wymaga bardziej zdyscy- plinowanej polityki fiskalnej. Wprowadzenie przedzia"u waha’ kursowych po"àczone z niskim stopniem restrykcyjnoÊci polityki fiskalnej znaczàco zwi´ksza ryzyko wystàpienia kryzysu walutowego. W okresie uczestnictwa w ERM II niebezpiecze’stwo zrealizowania si´ takiego scenariusza b´dzie tym wi´ksze, im mniej zdyscyplinowana i mniej przewidywalna b´dzie poli- tyka fiskalna. 18 N a r o d o w y B a n k P o l s k i Polityka pieni´Ýna a akcesja do strefy euro VII Polityka pieni´Ýna a akcesja do strefy euro Przyst´powanie do strefy euro b´dzie procesem wieloetapowym. Pierw- szym krokiem b´dà negocjacje pomi´dzy Rzàdem RP i NBP z jednej strony a przedstawicielami Komisji Europejskiej i Europejskiego Banku Centralnego z drugiej, na temat sposobu powiàzania z"otego z euro w momencie przy- stàpienia do systemu ERM II (wybór kursu centralnego i skali dopuszczalnych waha’). Najpóêniej po up"ywie dwóch lat od przystàpienia do ERM II Polska zo- stanie oceniona przez Komisj´ Europejskà i Europejski Bank Centralny w Ra- portach ZbieÝnoÊci. W raportach tych b´dzie analizowane kszta"towanie si´ kursu walutowego, stopy inflacji i d"ugoterminowej stopy procentowej w okresach referencyjnych oraz wielkoÊç deficytu sektora finansów publicz- nych i d"ugu publicznego w roku poprzedzajàcym rok weryfikacji. Rada ocenia, Ýe niezaleÝnie od rozwoju sytuacji w sektorze finansów publicznych, przedstawiony w Strategii ciàg"y cel inflacyjny umoÝliwia, we w"aÊciwym momencie, stosunkowo szybkie obniÝenie inflacji, jeÊli b´dzie to konieczne dla spe"nienia kryterium inflacyjnego. Po podj´ciu ostatecznej de- cyzji co do daty przystàpienia do strefy euro w przypadku, gdyby wartoÊç re- ferencyjna mia"a byç niÝsza od 2,5%, zostanie wyznaczony dodatkowy, krót- kookresowy cel inflacyjny, umoÝliwiajàcy spe"nienie kryterium inflacyjnego. STRATEGIA POLITYKI PIENI¢ÚNEJ PO 2003 ROKU 19 Instrumenty polityki pieni´Ýnej VIII Instrumenty polityki pieni´Ýnej W ramach przyj´tej strategii bank centralny b´dzie tak kszta"towa" zestaw instrumentów polityki pieni´Ýnej, aby osiàgnàç za"oÝony cel inflacyjny. NBP b´- dzie dàÝy" do ujednolicenia instrumentów w ramach operacji otwartego rynku z funkcjonujàcymi w Eurosystemie, jednakÝe ich dobór i szybkoÊç dostosowa’ uzaleÝnione b´dà od uwarunkowa’ rynkowych, a w szczególnoÊci od pozio- mu p"ynnoÊci w sektorze bankowym. Stopa procentowa b´dzie g"ównym instrumentem realizacji celu inflacyj- nego. Stopami wytyczajàcymi kierunek polityki pieni´Ýnej b´dà stopa referen- cyjna, stopa lombardowa i stopa depozytowa. Stopa referencyjna b´dzie okreÊlaç rentownoÊç podstawowych operacji NBP przeprowadzanych w ramach operacji otwartego rynku. Stopa ta b´dzie bezpoÊrednio oddzia"ywaç na poziom oprocentowania depozytów na rynku mi´dzybankowym o porównywalnym terminie zapadalnoÊci. Stopa lombardowa b´dzie wyznaczaç maksymalny koszt pozyskania pie- niàdza w banku centralnym, okreÊlajàc górny pu"ap dla waha’ rynkowych stóp O/N. Stopa depozytowa b´dzie stanowiç dolne ograniczenie korytarza waha’ krótkoterminowych stóp rynkowych. KoniecznoÊç ograniczania skali nadp"ynnoÊci na krajowym rynku pieni´Ý- nym sprawi"a, Ýe stopa rezerwy obowiàzkowej jest obecnie wyÝsza niÝ w Eu- rosystemie. W najbliÝszych latach w systemie rezerwy obowiàzkowej najwi´k- sze znaczenie b´dà mieç zmiany polegajàce m.in. na zmniejszeniu stopy rezerwy obowiàzkowej do poziomu obowiàzujàcego w Eurosystemie oraz  pod warunkiem wprowadzenia odpowiednich podstaw prawnych  oprocen- towaniu Êrodków rezerwy. Zmiany te majà szczególne znaczenie nie tylko z punktu widzenia dostosowa’ do standardów EBC, ale równieÝ z punktu wi- dzenia konkurencyjnoÊci polskiego systemu bankowego wobec zagranicy. ¸agodzeniu wp"ywu krótkoterminowych zmian p"ynnoÊci w sektorze ban- kowym na poziom stawek rynkowych s"uÝyç b´dà operacje kredytowo  depo- zytowe. Kredyt lombardowy umoÝliwi bankom zaciàgni´cie kredytu na koniec dnia, zaÊ lokata na koniec dnia z"oÝenie jednodniowego depozytu. ***** Przedstawiajàc Strategi´ polityki pieni´Ýnej po 2003 roku Rada wyraÝa przekonanie, Ýe proponowany sposób prowadzenia polityki pieni´Ýnej b´dzie spójny z politykà gospodarczà po wejÊciu Polski do Unii Europejskiej w 2004 roku i w perspektywie moÝliwego szybkiego przystàpienia do strefy euro. 20 N a r o d o w y B a n k P o l s k i

Wyszukiwarka

Podobne podstrony:
strategia99 03
03 strategie i zasady eksploatacji statkow powietrznychidD98
03 rodzaje strategii
863 03
Functional Origins of Religious Concepts Ontological and Strategic Selection in Evolved Minds
ALL L130310?lass101
Mode 03 Chaos Mode
2009 03 Our 100Th Issue
jezyk ukrainski lekcja 03
strategia podatkowa wersja skrocona 9
DB Movie 03 Mysterious Adventures
Szkol Okres pracodawców 03 ochrona ppoż

więcej podobnych podstron